事件:近期两面针[0.18% 资金 研报]公布一系列公告,其中关于股权激励事项,公司大股东柳州国资委等承诺若公司达到未来三年(2014-2016年)连续三年实现经营性盈利(扣除非经营性损益),完成股东大会通过的任期考核目标,且在未来三年任期结束时的经济增加值(即EVA)为正等系列相关条件。在任期结束的次年启动管理团队、核心业务骨干为主要对象且与经济增长值EVA挂钩的激励计划。公司短融券近期注册获批,定增通过股东大会审议。就此6月26日我们与公司进行沟通,要点如下:n股权激励的核心条件是连续三年实现经营性盈利(扣除非经营性损益),考虑到公司目前经营情况,国资委的要求还是比较高,这个承诺是股权分置改革时的大股东承诺。对于证监会《上市公司监管指引4号文》柳州市国资委高度重视,同时国资系统还有柳化股份[0.00% 资金 研报]等两家存在同样问题,上报给广西国资委,反馈信息是可以做,但是国资要求国有资产保值增值,要有EVA评估。同时证监会要求扣非后利润为正。

国资委要求连续三年扣非后盈利,在目前条件满足的情况下,2017年才能开始股权激励。

2013年1月新董事长钟总上任后,新产品陆续上市,在膏体\包装\功能诉求等方面都有很大的提升。新的领导班子专注牙膏主业,在新品开发上做了很大的努力,陆续推出5款中药消痛系列新品,针对原来品种老化,有意识的做了产品的升级换代。原先的老产品零售价3-4元,升级产品零售价10-14元之间,新推出中药系列牙膏零售价20-60元之间,同时公司聚焦中药,未来争取在产品定位、功能上进一步聚焦,做出两面针的特色产品。

原老牙膏产品毛利率在14%,基本不赚钱,现在新升级产品毛利率在25%,中药牙膏在36%左右,我们现在是给流通渠道足够的利润空间,费用上前期投入是比较大。目前新产品出厂价和终端销售价倍数在3倍左右。今年一季度新品销售比去年全年增长40%左右。

销售变革要求突出两面针的核心价值,两面针是以中草药起家的,自从云南白药[0.21% 资金研报]牙膏异军突起后,也成为了公司学习的榜样。公司希望两面针品牌牙膏三年做到3个亿,这不包括酒店用品和芳草。牙膏销售重点是两广、江苏、重庆、成都,其中广西、广东各占20%左右,我们目前在江苏做得最好,江苏比广西还多一点。两面针品牌基础最好的是在京广线相关省份,目前这块销售人员有260人左右。酒店用品这块市场份额我们占到70%左右,生产基地在江苏扬州。

在营销方面积极向国内领先的公司学习,并努力引进这方面优秀人才。广告策划方面与多家公司(分众传媒、省广股份[2.18% 资金 研报])合作。营销广告这块今年将加大投入预算,二季度针对新品进行了重点投入,如果市场反响良好的情况下,公司也会依据市场情况做相应调整。现在难点是大卖场、超市的费用太高,公司正在想办法突破终端销售,如通过经销商进入大卖场,或尝试其他与经销商、大卖场合作的方式。另外定增、短融资金到位后,将有利于缓解公司在渠道、品牌建设中大量的资金需求。经销渠道我们也在加强,突出中药的方向,也和药店渠道接触,最近几个月反响还不错,但也还需要更多的时间进行检验。

盐城捷康(公司持股比例35%,第一大股东)主导产品是第四代甜味剂三氯蔗糖,第一代是糖精,以前的产品都有一些缺点,阿斯巴甜稳定性不够,2个月后糖度会下降。我们产品不含热量,口感很好,主要在欧美和日本广泛使用,我国还在逐步推广。我们大客户包括海天、蒙牛、伊利、娃哈哈等。生产基地在江苏盐城的射阳县,我们一年销售4个亿,我们排全球第二,去年产量约1300吨,收率国内第一,国内产销率第一,产能利用率近100%。未来可能会扩张,目前产品价格28-30万元/吨。

造纸业务:主要是制浆+造纸。制浆方面公司现在把老系统做节能减排改造,符合环保要求,制浆不会再扩大。造纸方面到是希望有所拓展,公司也公告8万吨生活用纸项目,造纸本身是不污染的。生活用纸行业消费增长还不错。一季度主营收入下降主要是浆纸价格不理想,毛利率为负,公司停工降低亏损。

我们预计公司年内完成针对大股东的定增,目前公司争取越快越好,有望在9-11月完成。短融有7个亿额度已经获批,公司拟分2批,3.5亿发第一期,第二年再接上。短融资金到位后,可以提前定增资金投入支持牙膏渠道和营销网络的建设。

房地产主要是开发自有土地资源,公司不参与土地的招拍挂和市场化的运营,房地产剥离的条件不成熟。

考虑到两面针公司未来基本面向好变化趋势渐趋明显,建议投资者积极关注。预计两面针2014-2015年收入分别为14.26亿元、17.16亿元,同比增长12.45%、20.32%;净利润为0.34亿元、0.67亿元,同比增长244.09%、100.54%,对应EPS为0.07元、0.15元。维持“增持”评级。

风险提示:新品牙膏推广力度低于预期,新品推广过程中费用大幅上升,影响公司利润;纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩;三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌,影响公司盈利。

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